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供给将暂时毫无弹性；而在其他方向，则尚有大量剩余资源未曾就业。故当
产量增加时，会接连产生一组“瓶颈”（bottle…necks），换言之，若干种
商品已经毫无供给弹性，故其价格必须上涨到一种程度，使其需求转移方向。
故当产量增加时，只要每一种资源都有可用而尚未就业者，则一般物价
水准大致不会上涨太多。但当产量已经增加到有“瓶颈”现象发生，则若干
商品之价格将急剧上涨。
本项及（2）项所谓供给弹性，一部分亦须看时间之长短而定。若时间甚
长，资本设备之数量亦可改变，则供给弹性之值，在最后必大于在初期。故
当失业普遍之际，若有效需求作温和的增加，则用以提高物价者甚少，主要
都在增加就业量；若增加较大，而又出人意外，以致暂时引起“瓶颈”现象，
则有效需求之用于提高物价者（以别于就业量），在初期要比以后大。
（4）在达到充分就业以前，工资单位即有上涨之趋势，这一点不须多解
释。若其他情形不变，则每一工人集团都因其本身工资之提高而受益，故若
所有集团都要求增加工资亦自在意中；而雇主们当营业情形良好时，也愿意
满足此种要求。因此，有效需求增加时，大概有一部分被工资单位之上涨趋
势吸收以去。
因此，充分就业固然是一个最后分界点（critical point），到达这点
以后，若有效需求（用货币计算）再增，则货币工资必须随工资品价格之上
涨作同比例的提高；但在这点以前，还有一组半分界点（semi…critical
points），在这许多点上，有效需求增加时，货币工资也提高，只是不及工
资品价格之上涨比例而已；有效需求减少时亦然。在实际经验中，并不是有
效需求稍有改变，工资单位即随之而变：工资单位之变是不连续的。决定这
些不连续点者，乃是工人之心理以及雇主与工会之政策。在一国际经济体系
中，若一国改变其工资单位，则各国之间之工资成本便产生相对变动；在一
商业循环中，即使在一闭关体系以内，工资之改变，亦使得当前工资成本与
未来预期工资成本之间，发生相对变动，故这些不连续的半分界点，其实际
重要性可能很大。又因在这些点上，有效需求（用货币计算）若再增，便将
引起工资单位作不连续的上涨，故从某种观点看来，这些点可称之为半通货
膨胀（semi－inflation），有些和以下所谓绝对通货膨胀相似，虽然相似之
程度甚低；所谓绝对通货膨胀，乃是在充分就业之下，再增加有效需求时所
产生的情况。又这些点之历史上的重要性亦甚大，但不容易用理论来加以概
括。
（5）本章第三节开头第一句，即假定边际成本中各生产原素之报酬队同
一比例改变。但事实上各种生产原秦之报酬，以货币计算，其刚性程度颇不
一致，当货币报酬改变时：其供给弹性亦不同。假使不如此，则我们可以说，
物价水准是由两个因素决定的：工资单位与就业量。
在边际成本之中，其改变比例大致与工资单位不同，且其变动范围亦较
大者，当首推边际使用者成本。设当有效需求增加时，人们一变以往预期，
认为设备必须重置之日将大为提早，设有此种情形（往往有之），则在就业
状况开始改善之时，边际使用者成本会急剧上涨。
从许多目的着想，假定边际直接成本中，各生产原素所得之报酬，随工
资单位作同比例改变，固然是一个非常有用的第一接近值；但比较好一点的
办法，是将边际直接成本中各生产原素之报酬加权平均，称之为成本单位
（cost…unit）。成本单位可视为价值之基要标准；若各生产原素之报酬，确
以同一比例改变，则工资单位亦可作此种标准。设技术与设备不变，则物价
水准一部分定干成本单位，一部分定于生产规模，因短期间有报酬递减现象，
故当产量增加时，物价水准之上涨比例大子成本单位之上涨比例。设产量已
经达到一种水准，在该水准时，诸生产原素之代表单位之边际产物，仅等于
各该生产原素为继续维持该产量所要求的最低（真实）报酬，则我人已达充
分就业之境。
V
设当有效需求再增加时，已无增加产量之作用，仅使成本单位随有效需
求作同比例上涨，此种情况，可称之为真正的通货膨胀。到这点为止，货币
膨胀之效果，只是程度问题，在该点以前，我们找不出一点可以划一条清楚
界线，宣称现在已到通货膨胀之境。因为在该点以前，货币数量每增加一次，
有效需求尚能增加，故其作用，一部分在提高成本单位，一部分在增加产量。
在此分界线之两面，情形却并不对称，盖有效需求（以货币计算）若降
至此界线以下，则若用成本单位计算，其数量亦减；但若有效需求（以货币
计算）扩张至此界线以上，则一般说来，若仍用成本单位计算，其数量并不
增加。这个结果基于一个假定：即生产原素（尤其是工人）对于其货币报酬
之减低总要抵抗，但并无动机拒绝其货币报酬之增加。这个假定显然很与事
实相符，盖若货币报酬之改变，并不是全面的，只限于局部，则此局部的原
紊将因其货币报酬之上涨而受益，之下降而招损。
反之，设当就业量小于充分就业之时，货币工资即无限制下降，则此种
不对称即告消灭。然在此种情形之下，除非利率已降至无可再降，或工资已
等于零，否则在充分就业以下，将无安定之点。事实上，假使在货币经济体
系之中，价值而尚有任何稳定性，则我们必须要有若干原素，其货币价值即
使不固定，至少很有刚性。
有一种看法，认为任何货币数量之增加都有通货膨胀性。除非我们把通
货膨胀性一词仅仅解释为物价上涨，否则这种看法还是跳不出经典学派之基
本假定，这个假定是说，生产原素之真实报酬减低时，其供给量必减少。
Ⅵ
令可用第二十章中所用符号，将以上要旨，以符号形式表示之：
令M 代表货币数量，V 代表货币之所得流通速度（此定义与通常者稍有
不同，已在本章第四节（1）交代过），D 代表有效需求，则有MV=D。设V
为常数，又设e
Ddp
pdD p =
？
è ？
？
？ ÷
等于1，则物价之改变比例与货币数量之改变比例
相同。ep 等于1 之条件，乃eo＝0，或ew=1（第二十章第一节未）。ew＝1，
乃表示货币工资将随有效需求作同比例上涨，盖依据定义， e
DdW
WdD w = ；若
eo=0，因e
DdO
OdD o = ，故表示有效需求再增加时，产量不再起反应。在以上二
种情形之下，产量都不变。
其次，若V 并不是常数，则须再引进一个弹性，即有效需求对货币数量
之弹性，写作
e
M
D
dD
dM d = × ×
故有
M
p
dp
dM
e e e e e e
e
N
O
dO
dN
e e e e e e
e e e e e e
p d p e o w
o
d w d e o
d e o e o w
× × ×
×
× ×
× × ×
= = … ￠ …
￠ =
= … … ￠
= … ￠ ＋ ￠
； （ ）；
；
（ ）
（ ）
其中
故
1 1
1
1
其中e 即代表
M
p
dp
dM
× 乃金字塔之尖顶，衡量当货币数量改变时，货币价格
所起之反应。
最后一式所表示者，乃货币数量之比例改变所引起的物价之比例改变，
故此式可视为货币数量说之推广。我自己对于此种演算并不重视；我愿意把
以上所提警告，重复一遍：此种演算，也和日常会谈一样，暗中假定着何者
为自变数，而把许多偏微分式全部忽视。我很怀疑，这种演算能比日常会谈
高明多少。把货币数量与物价之关系，用公式来表示，其最大用处，也许只
在指出这二者之关系如何复杂到万分，货币数量之改变，对于物价之影响，
须看ed，ew，ee，及eo 如何而定。此四者，ed 乃代表灵活偏好因素，决定每
种情况下货币之需求；ew 乃代表劳力因素（说得更严格些，乃代表直接成本
中之各生产原素），决定就业量增加时，货币工资之上涨程度；ee 及e′o 乃
代表物质因素，决定当在现有设备上增雇工人时，报酬递减之速率。
设公众所持有之货币，常与其所得保持一定比例，则ed＝1；设货币工
资固定不变，则ew＝0，设生产报酬总是不增不减，故边际报酬等于平均报
酬，则eee′o＝1；设劳力或设备已达充分就业，则eee′o=0。
设（a）=ed=1，ew=1；或（b）ed=1，ew=0；eee′o=0；或（c）ed=1，e′o=0；则
e=1。很明显，除此以外，还有许多特例使e＝1。但是一般说来，e 不等于1；
我们很可以放心下一个概括断语：不论根据任何假定，只要不离现实世界太
远，又不讨论“通货逃避”（flight from the currency）情况（若有通货
逃避情况，则ed 及ew 变大），则e 大概总小于1。
Ⅶ
以上就短时期立论，主要是讨论在短时期以内，货币数量之改变对于物
价之影响。在长时期中，关系是否要简单些呢？
这个问题，最好让历史下断语，不要用纯理论讨论。设在长时期中，灵
活偏好状态相当有规则，则就悲观时期与乐观时期之平均值而论，在国民所
得与货币数量之间，大致总有某种关系存在。例如，人们愿意以国民所得之
几分之几用货币保持，这个比例数在长时期中也许相当稳定；故在长时期中，
如果利率大于某种心理上的最低限度，人们便不会把超过此比例数以上的国
民所得用货币形式保持，闲搁不用；故设除积极流动所需者以外，货币数量
在国民所得中所占比例尚超过此比例数，则迟早总有一个趋势，使利率降低
至此最低限度左右。利率降低，若其他情形不变，则有效需求增加；有效需
求增加，则会达到一个或一个以上之半分界点，于是工资单位亦作不连续的
上涨，物价亦因之受影响。若剩余货币数量在国民所得中所占比例数太低，
则相反趋势发生。故在一段时期中，利率变动之净结果乃在确立一平均值，
以适合于国民所得与货币数量之间之稳定比数；——此稳定比数既基于群众
心理，故迟早总会规复。
此种趋势为向上时，比之为向下时，所遇阻力大致较小。但设货币数量
不足甚多，历时已久，则打开困难之法，普通总是改变货币本位或货币制度，
以提高货币数量，而不是压低工资单位，以致增加债务负担。故就极长时期
而论，物价总是向上：因为货币比较丰裕时，工资单位上涨，而货币比较稀
少时“总有办法增加货币之有效数量。
19 世纪以内，就每10 年之平均数字而论，人口之增加、发明之迭起、
新区域之开发、公众之信任心、以及战事之频仍，这种种因素，再加上消费
倾向，似乎已足建立一个资本之边际效率表，一方面使得就业之平均水准可
以相当令人满意，他方面利率也高到一种程度，财富持有人在心理上认为可
以接受。由记载中，我们知道大概有150 年这么长一段时间，各主要金融中
心之典型长期利率，总在年息5 厘左右，金边债券（gilt…edged securities）
之利率，亦在年息3 厘与3。5 厘之间；然而这种利率，在当时还不觉得太高，
在此利率下之投�