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华尔街传奇 作者:[美] 罗恩·英萨纳-第26章

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暇,半天都过去了,但他连时间都懒得看,以为开盘才过了几分钟而已。在黑色星期一市场大溃决的当儿,石家文在早盘刚结束不久,想办法暂时逃离了现场,出来喘口气。街上吹过来的冷空气,让他重新打起了精神,而他有名的幽默感也在这时候浮了出来。
  就在他从里头走出来的时候,记者马上就围了过来,都急着想知道到底发生了什么状况。有个记者问他,纽约证交所里头的情况如何,石家文就描述了市场上一片疯狂,失去理智的乱象。
  “里头的人都惨了,很多人过去40年在交易大厅建立起来的事业,一夕之间全毁了。里面那些人可能连吃饭的家伙都保不住。”但是,石家文也告诉那些急着抢独家新闻的记者说,整个交易制度还在正常地运作。
  “专业会员们在做他们应该做的事,团队的精神相当了不起。每个人都卷起了袖子,把分内的事情做好,让市场能发挥作用。”
  记者接着问:“到底亏损了多少钱?”
  石家文答:“好几百万美元,好几十亿美元吧,花了30年才把名声建立起来的专业会员,这下子全完了,30年的辛勤工作,全泡了汤。”
  记者又问:“你是专业会员吗?”
  石家文答:“是的,我是个专业会员。”
  记者为了想多写些和崩盘有关的猎奇消息,于是继续追问:“里头有没有人自杀?有没有人从窗户跳下去?”记者边问,还边流着口水,希望能抢到独家大新闻(在1929年股市崩盘的时候,华尔街盛传发生了多起跳楼事件)。
  这记者还问:“你自己的情况呢?你公司的情况又如何?你会赔钱吗?”
  石家文绷着脸,回答说: “30年的努力,在3个小时内就尽付流水。”
  记者又问:“在这种情况下,你打算怎么办?”
  石家文很认真地回说:“我拨了通电话给太太,然后要她把家里的保安员给开除了!”
  话一说完,石家文就回过头,继续作交易去。
  来得早,不如来得巧
  每隔一段很长的时间,在天上掌管交易的众神,就会向下看着某个年轻的交易商,然后对着他露出关爱的眼神。不过,多数时候,诸神们还是会眷顾他们在凡间所挑中的实力派代表人物,像是索罗斯、史坦和(M1小既lSteinhMdt),以及罗伯森(J山anR()benLgDn)等。还有,大概每隔个一代,就会有个原来默默无名的年轻小伙子,像天纵英才似的,突然在市场上冒出头来。或许他耀眼的表现仅是昙花一现,而且只不过是于了一笔金额庞大,而又很漂亮的交易而已。
  马替若(Ma工ty Martino)的故事,就是如此(这是真人真事,但在他本人的要求下,我们用了假名,以避免让他和他的家人曝光)。小马现在38岁,但已经尝过市场大户的滋味,有资格写写股市作手回忆录之类的书了。他在舞台上充当主角的时间很短,前后加起来不过几个月而已,但这短短的几个月,就让他成了千万富翁。
  你知道吗,小马是在1987年股市崩盘的时候,运用钱滚钱的方式赚到好几百万美元的。在他31岁的时候,就下了一生中最重要的一次赌注,而且从此让他这辈子不愁吃不愁穿。他靠着这笔交易,可以在还没被市场的压力和紧张情绪压垮之前,就从容地离开了华尔街。这笔交易,也让他的妈妈从辛苦的教书生活中提早退休,拿着一大笔钱,舒舒服服地过日子。另外,小马的妹妹、小马的客户、还有小马的公司,也都靠着这个很有眼光的决定而得到好处。小马就凭着一次敏锐的观察和大胆的行动,稳稳地在华尔街的名人堂上占了一席之地。
  虽然小马交易上的成功来得突然,但他可是经过了长期的训练和准备,才能够这么漂亮地出击。从他第一天到史密斯巴尼的选择权部门上班,到最后一天在摩根斯坦利担任衍生产品分析师,小马这辈子就是想作这么一笔金额庞大、而又能够扬名立万的交易。
  小马大学一毕业,就直接到华尔街工作。他还在念书的时候,有一年暑假到史斯密巴尼公司打工,天天跟在康培(G11Kemp)身边学习。马上就被金融市场给迷住了。他对市场实在太着迷,连毕业论文的题目都和股票期权有关。后来,论文里头的东西不仅让他还了大学的助学贷款,而且还可以应付未来一生当中的任何一笔账单。
  80年代初期的时候,小马在工作方面还在初学的阶段,而股市期权也在初步发展期。股票投资人头一次听到股价指数期权这玩意儿,也不过是一两年前的事,当时,还没几个人懂得怎样利用期权来作为避险和投机的工具。因此,小马虽然在选择权方面是个新手,但反正一切都刚开始,因而在市场上取得了有利的位置。后来,这项投资工具成了发展很快的一种衍生金融产品。
  现在你已经知道,股票期权和股价指数期权,基本上都是很简单的一种衍生金融工具。投资人透过这些工具,有权在未来某个日期以前,用事先决定好的价格,买进或者卖出某档股票或股价指数。期权一方面可以让投资人针对自己的持股来避险,另一方面,他们也不再真的进场买股票,只要用到买股票所需成本的一部分,就可以进行投机性的操作。和其他的衍生工具一样,期权的价格也是跟着投资标的价格波动,同时,期权也可作为个别股票或是股价指数的替代品。
  不过,有些和股票价格不全然相关的因素,却会反映在期权的价格上。例如,股市的波动程度、一般的利率水准,以及到期之前货币的时间价值(time value)等,都是在计算期权价格时的重要因素。我们说这些的目的,不是想让小马的故事听起来好像很复杂的样子,而是希望能显示出期权在定价和实际的操作策略方面,实在是不容易搞懂。
  期权价格的决定,是透过复杂的数学公式计算出来的。发明这种计算公式的,是两位真的懂得这玩意儿的大学教授,交易商可以利用所谓的“布莱克一斯科尔斯”(功ack—Schol朗)模型(以这两位教授的姓来命名),把期权的合理价格算出来。期权交易商如果能够找到期权市场的价格差异,并且根据期权和标的投资对象之间的价格异动来操作,就能赚到钱。布莱克教授(Fisher功acN和斯科尔斯教授(Myron Scholes)了解这些理论是怎么回事,并且协助创造了和股票有关的期权市场。这两个人头脑这么好,大概不会有人想邀请他们参加舞会。
  毫无疑问,这些东西会让人一个头两个大,但小马就很懂得这些数学公式的窍门,才能变成千万富翁。小马先在华尔街的几个中等规模的公司做事,学习有关期权方面的东西,并且是从最基础开始学起。到了1981年,小马进入摩根斯坦利这家华尔街的龙头公司。当时,该公司刚刚成立衍生金融商品的部门,而小马就是加入这个部门,并且开始认真地研究这些神秘兮兮的期权、期货,以及其他“人工合成”的金融投资工具。到了1987年,他已经准备就绪,就等着在华尔街名利双收了。
  这个时候,有家叫做利而禄的公司,正忙着在华尔街打响自己的名号。他们在市场上大力推销一种主动避险的概念,投资人称之为“动态避险” (dynamic hedging)。后来,大多数人都把它叫做“投资组合保险”。这种复杂的投资策略可以让基金经理人拿来作为避险之用,而且曾经对华尔街的运作造成相当大的影响。简单来讲,投资组合保险这种策略,可以让股票投资人不至于因为股市意外地下挫,而在投资组合方面蒙受亏损。根据这种投资手法,基金经理人应该以手里的投资组合为对象,然后在市场上大卖股价指数期权,或是股价指数期货,以便在股市下挫时,可以在这方面获利。事实上,基金经理人在持股部位不变的情形下,等于是在期权及期货市场卖空。期货被用来作为投资组合的代用品。如果基金经理人对衍生金融商品“作空”,那么股价下挫,他们就能赚到钱,并且弥补他们在股市承受的亏损。采用这种作法的话,他们在股市碰到空头行情的风险,就被“动态地避险了”。投资组合保险是一种神秘的“黑盒子”策略,它要投资人不断地卖出期货或是期权,直到股市不再下跌为止。
  不过,有个问题当初的人没有想到,那就是不断抛售这些衍生工具,会加重股市的跌势。因此,每次根据投资组合保险在市场抛空的时候,都会触动另外一波的卖压,这种恶性循环在1987年10月19日那天,造成了灾难性的后果。
  小马当时是在摩根斯坦利的期权部门工作,他发现这种避险方法实际上根本避不了险。他心里想,如果每个人都在同一个时间试图为投资组合避险,那结果一定是一片混乱,没办法收拾,而在这种乱局之中,投资人个个都急着抛售头寸,最后的结果就是迫使股市崩盘。
  这样的论点,当时根据投资组合保险来作投资的人,从来就没有认真思考过。当初发明这种投资策略的几个“天才”认为,绝对不会出现一连串的事件,迫使所有的投资人一个接一个地采取投资组合保险的手法。他们认为,这种现象会让股市加速崩盘,但他们当时根本看不出会崩盘的迹象。
  的确,在华尔街的历史里,投资人都急着离场的现象并不常见。过去曾经发生恐慌性卖压的时间,分别是在1871年、1914年、1921年、1929年、1937年、1969年、1973年、1978年,以及1979年。这些情况都是市场先出现一片疯狂的气氛,最后造成股市暴跌。但是真正的崩盘,则是好几代才会出现一次,而在1987年的时候,没有人相信自己是属于“崩盘的一代”。
  事实上,股市在1987年一直不断地攀升,连最老经验的专业投资人都没想过市场会不会下跌的问题。以当年的前16个月来看,道·琼斯工业股价指数的涨幅就高达27%,让人看得傻眼。当时涨势之凶猛,在市场的历史里还找不到先例。借用20年代的一句话来形容,就是市场的荣景看起来已经达到了“永久的高峰”,永远不会下来(著名的耶鲁大学经济学教授费雪'1r6n8FIsllo',曾经在1929年用这句话来形容当时美国的经济状况,但这句话说完一个礼拜之后,股市就出现了崩盘,而经济大萧条也紧跟着而来)。
  小马从先人的经验里学到了教训,于是直觉告诉他,在80年代主导着整个市场的投资人群体心态,也许会像1929年一样,突然让市场出现恐慌性的卖压。小马和周遭的那群多头不同,他根据自己的直觉,想到过去历史上曾经发现过的状况,也就是多头行情和某些意想不到的情况加在一起,曾经击碎当时每个人对经济所抱持的乐观期待。
  小马把市场在1929年的“样子”拿来和1987年作比较,他发现当时市场的模式,和60年前的情况可以说是一个模子印出来的。他把两个时期的走势图形放在一起,对照着看,发现市场每一个阶段的走向都非常雷同。在1987年的图形里惟一还没出现的走势,就是后来在1929年摧毁了整个盘局的急跌行情。小马相信,如果真的能够鉴古知今的话,那么股市即将出现的崩跌情况,将是华尔街近几十年来所承受最沉重的打击。同时,小马也认为,美国利率从1987年4月开始猛然上扬,更会
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