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见。在上举例中，设就业量已降至5，200，000 人，则增雇100，000 人于政
府投资上，可使总就业增为6，400，000 人。但设就业量已为9，000，000
人，则增雇100，000 人于政府投资上，只能使总就业量增至9，200，000
人。故即使该政府投资本身有何效用，颇成疑问，但只要我们能够假定，当
失业问题严重时，储蓄在所得中所占之成数较小，则仅就节省失业救济支出
这一项而论，已远超过该政府投资之费用。但当充分就业逐渐接近时，则该
政府投资是否值得举办，就成问题。又因在充分就业限度以内，边际消费倾
向随就业量之增加而减少，故欲用增加投资这种方法，使就业量增加一特定
量，其困难亦愈来愈大。
只要有此材料，则不难从总所得及总投资之统计中，作成一表，列出在
商业循环各阶段中，边际消费倾向之值。但我们现有统计不够正确，或当收
集统计时，并未充分顾到这个目的，故我们只能作很约略的估计。据我所知，
关于这方面最好的数字，还推库兹涅茨氏之美国数字（第八章第四节中已经
提及），但也很不确定。从这些数字以及关于国民所得之估计，能够得到的
投资乘数之值，比我预料的要低、要稳定。假使把各年单独观看，则结果有
点不近情理，但若把各年配成一对一对，则乘数之值似乎小于3，而常徘徊
① 参阅下文第二十一章第五节。
① 参阅本章下文第五节中美国方面之估计。
于2。5 左右。由此，边际消费倾向之值，似乎不超过60％至70％。这个数字，
在经济繁荣时期固然还说得过去，但在经济衰颓时期则低得出奇，有点不近
情理。可能解释之一，也许是美国公司财政在不景气时期仍非常保守。换句
话说，如果因为不修补设备，以致投资降落甚大，但设备之折损基金仍照常
提出，则结果将阻止边际消费倾向之上升；如果没有这种情形，边际消费倾
向之值，势必上升。我恐怕这个因素，很加深了最近美国经济衰颓之程度。
但在另一方面，统计资料可能过于夸大投资之降落程度。据说1932 年之投资
量，较之1929 减少75％以上，而净“资本形成”则减少95％以上，这恐怕不
免言之过甚。如果这些估计稍为改变一下，乘数之值就会改变很大。
Ⅵ
设有不自愿失业存在，则劳力之边际负效用，一定小于边际产物之效用，
——也许小得很多。盖一人若失业已久，则作若干劳动，不仅没有负效用，
也许还有正效用。如果我们接受这一点，则由此可以推出：举债支出（loan
expenditure）①虽然“浪费”，但结果倒可以使社会致富。如果政治家因为
受经典学派经济学之熏染大深，想不出更好办法，则建造金字塔，甚至地震、
战事等天灾人祸，都可以增加财富。
有件很奇怪的事情：人们依据常识，想摆脱经典学派之谬论，往往宁可
选择全部“浪费”的举债支出，而不选择部分浪费的举债支出，盖后者既不
全属浪费，自不免要讲生意经（business prin－ciples）。例如人们比较肯
接受用举债来办理失业救济，但设政府要举债兴办改良事业，而此改良物之
收益小于现行利率，人们就不太肯接受了。所有办法之中，人们最肯接受者，
莫过于在地上挖窟窿，号称采金，但开采金矿，对于世界之真正财富，毫无
增加，且反引起劳力之负效用。
设财政部以旧瓶装满钞票，然后以此旧瓶，选择适宜深度，埋于废弃不
用的煤矿中，再用垃圾把煤矿塞满，然后把产钞区域之开采权租与私人，出
租以后，即不再问闻，让私人企业把这些钞票再挖出来，——如果能够这样
办，失业问题就没有了；而且影响所及，社会之真实所得与资本财富，大概
要比现在大许多，当然大兴土木要比较合理些，但设有政治上或实际上困难，
使政府不能从事于此，则以上所提对策，也聊胜于无。
这个办法与现实世界中所谓采金完全相仿。经验告诉我们，当黄金之埋
藏深度适于开采时，则世界之真实财富急剧增加，但当可采之金甚少时，则
财富或停留不进，或竟下降。故金矿对于文明非常重要，非常有贡献。恰如
从事战争，乃是政治家认为大量举债支出之唯一正当用途；故借口采金，在
地上挖窟窿，乃是银行家认为不违健全财政原则之唯一活动。金矿与战争都
对人类进步有贡献——因为没有更好办法。有一个小枝节可以在此一提：在
经济衰退时期中，金价（用劳力和实物来衡量）趋于上升，这个趋势可以帮
助经济复兴，因为经济上值得开采的金矿，其矿床可以由是加深，其矿质可
以由是减低。
金之供给增加，也许可以促使利率下降。在此以外，如果我们不能用其
① 以上所谓投资量，乃用投资品工业中之就业量衡量。设就业量增加时，劳力之报酬递减，则若以劳力计
算，投资增加一倍，用物品（假使可以的话）计算，将不到一倍。
他办法，既增加就业，又增加有用财富，则开采金矿是非常切实的投资形式。
其理有二：第一，采金有赌博性质，故从事采金者不太注意现行利率。第二，
采金固使黄金增加，但黄金与其他物品不同，其量虽增，其边际效用却不减。
房屋之值，定于其效用，故多建一屋，房租即将下降，故除非利率同时减低，
否则继续投资于房屋建筑之利益，亦将逐渐减低。采金没有这种缺点；只有
当工资单位（用黄金计算）提高时，采金才受了牵制，但只有当就业状况已
大为改善时，工资单位（用金来衡量）才会提高。而且，设为较不持久之物
品，则以后提出使用者成本与补充成本时，可以产生不利反应：采金也没有
这种缺点。
上古埃及可称双重幸运，因为埃及有两种活动（建筑金字塔与搜索贵金
属），其产物不能作人类消费之用，故不会嫌其太多。一定是由于这个原故，
上古埃及才如此之宫。中古则造教堂，做道场。造两个金字塔，做两场道场，
其利倍于一个金字塔，一场道场。但在伦敦约克间造两条铁路则不然。现在
我们变得合理了，我们把自己训练得象一个谨慎的理财家，为后世建造房屋
时，会审慎考虑到加于后世的财政负担，所以我们已经没有简便方法，可以
逃避失业之痛苦。私人致富之道，应用于国家行为上，失业乃成为不可避免
的结果。
第四编 投资引诱
第十一章 资本之边际效率
Ⅰ
设一资本资产之寿命为n 年，在此n 年中，该资产可以生产产物，由此
产物之价值中减去为取得此产物所付出之开支，则得一组年金，以Q1，Q2，？ 。
Qn。表示之。我们可称此组年金为投资之未来收益（prospective yields）。
当一人购买一投资品或资本财产时，实即购买取得此组未来收益之权利。
与投资之未来收益相对立者， 则为该资本资产之供给价格
（suppllyprice）。所谓供给价格，并不是实际在市场上购买该资产所付之
市场价格，而是适足引诱厂家增产该资产一新单位所需之价格，故资本资产
之供给价格，有时被称为该资产之重置成本（replacement cost）。从一种
资本资产之未来收益与其供给价格之关系，可得该类资本之边际效率
（marginal efficiencyofcapi－tal）。说得更精确些，我之所谓资本之边
际效率，乃等于一贴现率，用此贴现率将该资本资产之未来收益折为现值，
则该现值恰等于该资本资产之供给价格。用同样方法，可得各类资本资产之
边际效率，其中最大者，可视为一般资本（capital in general）之边际效
率。
读者应注意，此处所谓资本之边际效率，乃就资本资产之预期收益及其
当前供给价格来下定义的，故资本之边际效率，乃以钱投资于新产资产，所
可预期取得之酬报率（rateof return），而与历史陈迹——即在该资产寿命
告终以后，回顾既往，原投资成本所得之酬报率——无关。
在任何一时期中，设对某类资本之投资增加，则该类资本之边际效率，
因投资之增加而减少。其故，一部分是因为当该类资本之供给增加时，其未
来收益下降；一部分则因为当该类资本之产量增大时，其生产设备所受之压
力加大，故其供给价格提高。短时期内之所以能达到均衡，主要是靠第二类
因素，但时间愈长，则第一类因素之重要性愈大。故可为每类资本建立一表，
表中列示：若欲使其边际效率降至某特定数，则在一时期中，对该类资本之
投资须增加若干。以此类表格总加起来，则得一总表，总表指示二者之关系：
其一为总投资量，其二为与该总投资量相应并由其建立的一般资本之边际效
率。我人称此总表为投资需求表（investmentde－mand－schedul ），或资
本之边际效率表（scheduleofthemarginalefficiencyofcapital）。
当前之实际投资量，一定会达到一点，使得各类资本之边际效率，皆不
超过现行利率。这个道理应当很明显。换言之，投资量一定会达到投资需求
表上之一点，在该点上，一般资本之边际效率适等于市场利率。①
同一事实，可以换一种说法。设Qr 为一资产在r 时之未来收益，又设dr
为r 时之一镑，按当前利率折现后之值，则ΣQrdr 为投资之需求价格。投资
量一定会达到一点，使得ΣQrdr 等于该投资之供给价格（定义见上）。设Σ
① 更一般他说来，总需求之比例的改变与投资之比例的改变所成之比例为财富增加时， 减低，但也减
低，故此分数可增可减，须视消费之增减比 例小于或大子所得之增减比例。
Qrdr 而小于供给价格，则当前对该资产无投资。
故投资引诱（inducement to invest），一部分定于投资需求表，一部
分定于利率。至于决定投资量之因素，实际上如何复杂，则须至本编终了时
方能得窥全貌。但我要求读者立刻注意一点，即仅知一资产之未来收益以及
该资产之边际效率，尚无从得知利率为何，或该资产之现值为何。我们必须
从其他方面决定利率， 然后以该资产之未来收益按该利率还原
（capitalising），而求得该资产之现值。
Ⅱ
上述“资本之边际效率”之定义，与通常用法有何关系呢？资产之边际
生产力（Marginal Productivity），或边际报酬（Yield），或边际效率
（Efficiency），或边际效用（Ｕtility），都是我们常用而熟悉的名词。
但欲在经济文献中，找出很明白的一段，说明经济学家用此等名词时，通常
究竟是什么意义，却不是易事。
至少有三点模糊不明之处，须加辨别。第一是物质与价值之别。我们到
底是讨论产物之物质增量呢？还是讨论产物之价值增量呢？前者是由于在某
一段时间内，资本之使用量增加一物质单位（physical unit）而引起的，后
者是因为资本之使用量增加一价值单位所引起的。但前者有“什么是资本之
物质单位”这种种困难；我相信这些困难是无法解决的，而且是不必须的。
当然我们可以说，设十人所耕之上地面积不变，而增用若干机器，则所产麦
子必增；但如果要把这种说法，化�