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永恒的价值-巴菲特传-第46章

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M&T银行公司 


 

1991年,银行界陷入一片混乱,巴菲特感觉银行界应该会进行合并,因此
便到水牛城进行一项投资,总部设于纽约水牛城的M&T银行公司,当时为资产七
十七亿美元的银行控股公司,1998年前使用第一帝国州立公司之名,在1998年
同意以四千万美元,发行四万股,相当于优先股9%的股份,给波克夏的国家赔
偿公司,这是巴菲特第二度在水牛城投资,第一次是水牛城新闻报,M&T银行公
司这笔交易成交之际,其股价每股为六十三美元左右,成交之后,股价稳定上扬,
优先股可以随时以每股78。91美元的原始转换价格转换为普通股,M&T表示,到
1991年为止,发行在外的普通股股数为6;637;138股,若完全行使转换权,优
先股将转换为506;930股,约是流通在外普通股股数的7%。 

M&T在1996年前后,不用赴任何溢价就可以赎回优先股,换句话说,巴菲
特有五年的时间来经营这笔投资,亦即让M&T的股价涨到每股79美元,这个目
标在很短的时间内就达成了,在这同时,波克夏还可以按时收到9%的优厚报酬。 

在波克夏1995年的年报上,巴菲特说,在1996年,波克夏将会转换并保留
第一帝国的普通股,因此,波克夏便拥有二亿五千万股的M&T普通股。 

M&T一向保持低负债水平,也有很好的长期记录,根据标准普尔的资料,过
去十年间,该公司股票从1981年每股七到十美元的价位,涨了好几倍,M&T的
子公司包括制造商与贸易信托公司、东纽约储蓄银行,和M&T国家联合银行,1997
年底,M&T银行的资产是一百四十亿美元,有一张漂亮的资产负债表,该银行的
高级主管、董事,与机构投资人持有该银行很大的股份。 

M&T1990年的年报,对股东描绘美国银行界的现况,这份年报是用清晰易懂
的英文写成,举例来说,在解释波克夏对M&T复杂的投资时,为了让一般股东看
得懂,年报上写到,刚刚曾提到,我们发行并卖出了四万股优先股,这为第一帝
国带来了一笔相当可观的资金,目前的优先股,可以用当初购入时每股78。91
美元的价格,转换成第一帝国的普通股(每股特别股为一千美元),转换价设定为
成交时第一帝国普通股市价(63。125美元)的125%。 

1991年,联邦储蓄保险公司关闭总部设于水牛城的高同银行(这是一家储贷
银行),将其资产分配给原先的竞争对手关键公司和M&T,华尔街显然很喜欢这
个安排,M&T的股价立刻跳到转换价格以上,因此巴菲特除了可以获得9%的报酬
率,股价的上涨也使他连带受惠。 


 

由威尔默斯领导的M&T,在1990年代初期表现得相当稳健,到了1998年初,
该银行开始回购自家股票,股价攀升到每股五百美元。 

最令人惊讶的是,公司内部人员持有23%的股票,当金融机构内部高级主管
持有很大股份时,他就不会做高风险的贷款,也不会为了公司成长而进行收购,
因为该公司的全部价值都取决于股价,巴菲特也是很大的股东。 

1997年,M&T宣布将以价值八亿七千二百万美元的股票与现金,购买
ONBANCorp,购并后将是纽约州北部最大的银行,这两家银行合并之后,将成为
全美第四十大银行,资产约为一百九十亿美元,总共有二百五十六家分行,服务
范围遍及纽约州、宾州北部与纽约市。 

再度投资美国运通 

1991年,美国运通公司宣布将接受波克夏三亿美元的现金投资,巴菲特给
奥玛哈世界前锋报一句点睛之语,他(美国运通公司的董事长罗宾森)还没有准许
我用信用卡付这笔钱。 

巴菲特再度投资美国运通公司,这是他早年成功的投资项目之一,加入新的
投资之后,巴菲特成为美国运通公司的大股东,这家规模庞大的公司以信用卡与
旅行支票闻名,最近以十亿美元资金企图重整业务状况极不稳定的协利证券公
司,巴菲特再度美国运通公司的同一年,协利公司的损失高达九亿美元。 

1850年魏尔斯和富国共同创立美国运通公司,他们也是波克夏另一项重要
投资标的富国银行的共同创办人。 

总共有180个国家接受美国运通卡,遥远的蒙古人民共和国也不例外,旅行
与观光业可能是全世界规模最大的行业,而美国运通公司是全世界最大的旅行公
司,该公司在全球共拥有由一千七百个相关事业组成的业务网络,美国运通公司
在金融界也位居领先地位,该公司的业务包括金融规划、证券公司、资产管理、
国际银行、投资银行与信息服务。 

巴菲特的投资标的包括数家银行、一家航空公司,也曾经透过PS集团拥有
一家旅行社,现在他几乎拥有自己的美国运通公司了,他可以将之取名为富国银
行/美国航空旅行公司。 


 

巴菲特这次在美国运通公司投注了更多资金,多年前,当美国运通公司发生
了色拉油丑闻时,巴菲特只投资了一千三百万美元,现在则高达三亿美元,美国
运通公司承诺,将付给他8。85%的股息,由于70%的股息享有免企业税优惠,因
此这是一笔相当丰厚的利润,波克夏相当于获得超过11%的应税股息。 

这笔被昵称为波克Perc的投资,和巴菲特稍早投资于所罗门、吉列、美国
航空公司,和冠军公司的可转换优先股不同,因为波克让巴菲特处于较不利的位
置,而给予美国运通公司较大的掌控权,虽然巴菲特得到的股息较一般普通股股
东高,但是这也限制了巴菲特的资本利得。 

美国运通公司具有选择权,可以将这批优先股转换为普通股,而巴菲特却没
有这个权利,这使得它们和可转换的股票有所不同,这笔投资占上风的可能性相
当有限,我不知道他投资的原因何在,新闻日报的专栏作家史龙表示。 

按照波克夏与美国运通公司的私下协议,波克夏在美国运通公司投资不可转
换优先股票,在三年或四年之内,可以交换新发行的普通股,交换的普通股数,
视交易当时美国运通的股价决定,如果美国运通公司在到期日之前没有赎回(期
限是三年,如果期满时,美国运通公司的股价低于每股24。5美元,则可延后一
年),就必须将波克夏的优先股换成一千二百万股普通股,约占美国运通公司
2。5%的股份,巴菲特投资美国运通公司的优先股时,该公司股票的市价大约为每
股25美元。 

当我听说他们需要股票基金时,我告诉罗宾森(当时美国运通公司的董事
长),波克夏有兴趣投资五亿美元,其实我想投资更多,但是罗宾森表示最多接
受三亿美元,巴菲特告诉华尔街日报。 

这次巴菲特没有像做其它投资一样,担任所投资公司的董事,罗宾森告诉今
日美国,我认为他不必非得当我们的董事才可以为我们提供意见,我们的董事会
非常欢迎他,他已经是许多公司的董事,已经够忙的了,另一个原因是,他是所
罗门的董事,而我们拥有协利公司(这两家是竞争对手)。 

巴菲特也告诉美联社,他不愿意扮演经营美国运通公司的角色,但是如果他
们征求我的意见,我一定乐意提供,美国运通公司的确不时征询巴菲特的建言。 


 

宣布再度投资美国运通公司之后,巴菲特接受了许多媒体的访问,他告诉奥
玛哈世界前锋报,当时协利的亏损只是短暂现象,这件事不减美国运通公司耀眼
的各项经营权,包括信用卡、旅行支票与信息系统,巴菲特在美国运通公司发行
阿普提马信用卡遭到挫败前不久表示。 

和往常一样,巴菲特投资美国运通公司时,该公司的状况似乎不甚理想,除
了协利的问题之外,美国运通公司后来将协利卖给美邦公司,美国运通公司因为
必须重新声明另一事业单位波士顿公司的损益,而亏损三千万美元,波士顿公司
后来也被出售(该公司专门借钱给有钱人),此外,美国运通公司借贷给普来姆计
算机公司与巴尔可公司的贷款也十分值得忧虑。 

让美国运通公司雪上加霜的是,有一批商家(起先是一群位于波士顿的餐厅,
后来被称为波士顿费用党),抱怨美国运通公司抽取过高的佣金,这为巴菲特创
造了完美的投资契机,整个信用卡市场竞争空前激烈,因为许多新信用卡进入市
场,包括AT&T信用卡(现已卖给花旗集团),威士忌和万事达卡的市场占有率都
有进展。 

价值线当时报导,这些市占率似乎并不令人兴奋,我们也无法确定,未来几
年该公司股票能不能出现较好的表现,至于1994年至1996年的前景也仍然未定,
巴菲特在这时进场。 

接下来几年,巴菲特继续观察美国运通的发展,1980年代,美国运通致力
于成为金融超市,后来证明这是一项错误,该公司也因此成为一群经过合并与购
并而组合起来的公司,该公司缺乏明确的目标,但是由于他是全球最大的品牌特
许权公司之一,因此仍然保有大量的现金流量,并获取大量的浮存金,但是该公
司的股价几近十年都没有太大的进展。 

1994年夏天,巴菲特将他在美国运通的投资,转换为一千四百万股普通股
股票,并且开始购入更多,更多,更多的美国运通股票,到了1994年底,他已
持有二千七百七十六万股,1995年中,他又买了二千零七十万股。 

1995年的情人节,也就是巴菲特首度投资美国运通公司之后的三十年,波
克夏宣布拥有美国运通9。8%的股份,新闻电报出现了一行文字︰ 

二月十五日巴菲特的美国运通持股增加到9。8%。 


 

除了可转换优先股之外,我们又在1991年一次私下协议中,将三亿美元投
资于美国运通公司,这些普通股的特色是,头三年可以享有特别的优惠,在这段
期间,我们可以得到较一般人高的股息,出售股票时,也享有股价上涨的利得,
这项投资为我们带来了丰富的利润,这都得感谢你们的董事长,做出了这次结合
了运气与智能的投资,110%的运气,再加上一些普通技巧。 

我们的波克投资必须在1994年八月前转换,到期前一个月,我不断反复思
考,是不是应该在转换时把这批股票卖掉,使我决定继续持有美国运通公司股份
的原因之一是该公司优秀的最高执行长哥乐伯,他似乎具有使该公司发挥最大潜
力的本领(这个假设后来得到有力的证明),但问题是该公司的潜力到底有多大,
美国运通公司必须面对众多竞争对手无情的竞争,其中头号大敌就是威士忌,在
权术各项因素之后,我倾向于卖掉持股。 

这就是我所谓幸运之处,那个月当我正在左思右量之际,我到缅因州与
Hertz公司最高执行长欧森打高尔夫球,欧森是位精明的经理人,对信用卡公司
也有很深的了解,所以从开球之后,我就不断向他请教信用卡的问题,等我们来
到第二个果岭时,欧森已经让我了解到美国运通是一家表现非凡的特许权公司,
于是我决定不卖掉该公司的股票,打到最后九洞时,我变成了买家,过了几个月
后,波克夏的持股提高为10%。 

波克夏拥有四千八百五十万股美国运通股票,巴菲特还表示,他要申报购买
更多股份,19
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