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估计，在可预见的将来，公司每年要成立４或５家商店。为支持这一将来的扩张计划，满足波动
的季节性营运资本的需要，管理层计划依靠内部积累资金和＄１亿的无抵押周转信用，其利率建立在欧元利率、基础利率、存单利率或货币市场利率之上。同过去一样，现金股利预计仍会保持一种相对平稳的水平，这使公司可以保存其多数盈余。
二、在日本经营中的变化的冲击
尽管蒂法尼珠宝公司发现全球的市场都很有潜力，但日本市场最乐观。８０年代后期和９０年代初繁荣的日本经济刺激了对西方某些昂贵而奢华的商品的需求。蒂法尼珠宝公司的产品亦属此列。主要是那些面向年龄较长妇女的精美手饰。然而，随着日本经济发展减慢和日本顾客在消费时变得更加谨慎，对蒂法尼珠宝公司奢华商品的需求下降了。针对日本的这种疲软的消费者需求，三越公司从蒂法尼日本珠宝公司的批发额从１９９１财务年度占蒂法尼公司总销售收入的２３％下降到１９９２财务年度的１５％。批发额的下降还伴随着小幅的毛利下降，即从１９９１财务年度的４９．４％降至１９９２财务年度的４８．７％。尽管１９９３财务年度上半年的消费者需求仍然疲软，但蒂法尼珠宝公司却仍相信在日本的销售具有很好的长期成长潜力。正是基于这一点，蒂法尼珠宝公司希望更多地控制它在日本的将来，并最终决定调整它在日本的业务。
从１９７２年到１９９３年７月，三越公司一直是蒂法尼产品在日本的主要经销商。它从蒂法尼日本珠宝公司批发部分商品，然后再向日本消费者零售，用相对较高的零售价实现利润。由于批发业务完全以美元作为计量单位，日元对美元的汇率波动不增加蒂法尼珠宝公司预计现金流量的波动性。三越公司承担了从它购买蒂法尼公司的存货到它最终销售存货、取得现金之间的汇率波动风险。通常，三越公司出售的蒂法尼珠宝要比其在美国国内的零售价贵许多（某些情况下甚至贵１００％）。
然而，两公司间的新协议根本性地改变了它们各自的财务状况。在购回蒂法尼珠宝公司以前销售给三越公司的商品后，蒂法尼日本珠宝公司承担起下列新责任：确定零售价格，为销售 在日本保有存货，管理并为当地的广告宣传计划筹措资金，并控制当地日本人的管理。而另一方面，三越公司不再是蒂法尼公司的独立零售商，但由于它向蒂法尼公司提供了商店设施、销售人员、应收账项的回收和贮存存货的安全设施，它要收取净零售收入２７％的手续费。
随着对它在日本的零售业的控制增强，蒂法尼期待着在当地经济持续疲软的情况下，它在日本的业绩能长期不断提高。然而，作为新协议的结果，销售收入和利润的增加不是蒂法尼公 司所能预计的仅有变化。蒂法尼公司现在面临着以前由三越公司承担的汇率波动风险。过去的记录表明，日元对美元的汇率逐年，甚至逐月都会发生很大的波动。从１９８４到１９９３年十年间，日元对美元的大幅升值。尽管这种升值的继续会增加蒂法尼公司日元现金流量的美元价值，但有可能日元最终被高估，从而突然贬值，就像美元１９８５年发生的情况一样。事实上，已有某些证据表明，在１９９３年，相对美元而言，日元被高估了。
三，防范汇率风险
日元对美元汇率发生急剧而突然的波动的可能性促使蒂法尼公司的管理层研究进行汇率风险管理的可行性。为减少其日元现金流量上的汇率风险，蒂法尼公司有两种基本选择。一是进入远期市场，按预定的价格在将来出售日元，换回美元。另一种方法是购买日元卖出期权。金融市场资料表提供了蒂法尼公司可以购买的远期合同和卖出期权的具体情况以及金融市场的其他资料。
在开始避险项目前，管理层想肯定其明白了所谓衍生工具的潜在风险和回报。而可能最重要和必要的是，要确定风险管理项目是否适合蒂法尼公司，其目标应是什么，它能在多大程度上为公司避险。（配音至此）
表：合并损益表
__________年度损益表（千美元）____________
结束于1月31目的年度
1992 1993
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销售净额 491906 486396
销货成本 248897 249363
毛利 243009 237033
销售和一般管理费用 180939 209140
坏账准备 1042 1152
营业利润（损失） 61028 26741
利息费用和筹资成本 6337 7231
其他收益 375 415
税前利润（损失） 55066 19925
所得税缴纳额（返回） 23261 4213
净利润（损失） 25470 15712
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___________第二季度损益表_______________
结束于7月31日的6个月
1992 1993ａ
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销售净额 228068 223714
产品退回 0 （115000）
228068 108@14
销货成本 119481 117486
与产品退回相关的成本 0 （57500）
119481 59986
毛利 108587 48728
销售和一般管理费用 92578 99792
备抵坏账 5458 906
营业利润（损失） 15551 （51970）
其他费用净额 3453 3410
税前利润（损失） 12098 （55380）
所得税缴纳（返回） 5106 （23867）
净利润（损失） 6992 （31513）
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该资料反映了由于购回，结束于1993年7月31目的第二财务季度的净利润上的损失。
表：合并资产负债表（千美元）
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1993年7月 结束于1月31日的年度
31日 1992 1993
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资产
流动资产
现金和短期投资 6665 3972 6672
应收账项，减备抵
坏账4170和7293 51432 51687 51378
应退所得税 10630 … …
存货 247891 213435 224151
预付费用 14058 12777 10107
流动资产合计 330676 281871 293408
房屋设备净值 96320 88975 94454
递延所得税 21205 5047 5723
其他资产净值 26204 18989 25770
资产总计 474405 394862 418255
负债和股东权益
流动负债
短期借款 24235 43566 22458
应付账项和应计负债 98497 66781 61919
应缴所得税 0 7371 2679
商品和其他顾客信用 6029 4687 5318
流动负债合计 128761 122405 92374
应付长期账款 26472 … …
退回商品准备 31768 … …
长期债务 101500 50000 101500
递延所得税 0 7957 3858
雇员退休后福利义务 14510 11960 13560
其他长期负债 1921 2520 2157
股东权益
普通股，每股面值 157 159 156
0·01授权发行30000股
发行15660和15620股
资本溢价 69969 67927 69553
留存收益 107002 129364 140705
外币折算调整a （7655） 2680 （5608）
股东权益合计 169473 200039 204806
负债与股东权益总计 474405 394882 418255
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表：历史概览（除每股数据外，单位为千美元）
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１ 月 ３ １ 日
1990 1991 1992 1993
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经营概况
销售净额 383964 455712 491906 486396
营业利润（损失） 60977 67806 61028 26741
利息费用和筹资成本 2578 4475 6337 7231
税前利润（损失） 58387 63475 55066 19925
净利润（损失） 33305 36661 25470 15712
资本支出 1040 24835 41385 22754
折旧和摊销 3455 5487 8134 11425
发行在外的普通股 15560 15670 15870 15620
每股利润（损失） 2。13 2。34 2。01 1。00
每股现金股利 0。18 0。26 0。28 0。28
股利支付率（％） 8。0％ 11。0％ 14。0％ 28。0％
财务状况
营运资本净额 127074 162265 203032 220813
存货 142545 173964 213435 224151
总资产 237061 307268 394882 419355
总负债 32565 49272 93566 123958
股东权益 135568 176183 200039 204806
每股账面价值 8。71 11。24 12。61 13。11
年平均市盈率 19。80 16。90 24。20 34。00
股票价格
高 61。30 53。80 57。50 52。90
低 26。00 27。50 32。60 23。00
权益系数 13。5
部分比率
流动比率 2。5 2。3 2。3 3。2
净利润边际（％） 8。2％ 8。0％ 6。5％ 3。2％
资产报酬率（％） 14。0％ 12。0％ 8。0％ 4。0％
权益报酬率（％） 25。0％ 21。0％ 16。0％ 8。0％
资产周转率（次） 1。62 1。48 1。25 1。16
总负债/总资本（％） 14。0％ 16。0％ 24。0％ 30。0％
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表：国内和国外的经营状况（千美元）
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结束于1月31日的年度
1992 1993
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国内
销售净额 439055 414558
美国 316282 326828
出口 122773 87730
营业利润（损失） 98229 73559
可辨认资产 278730 287127
国外
销售收入净额 52851 71838
营业利润（损失） 38